来源： 作者： 发布时间：2018-04-18

　　国内运动类服装行业经过进口运动类服装产品（阿迪达斯、耐克）等长期冲击之后，逐渐走出低谷，重回增长。作为国内运动服装行业龙头耳熟能详的李宁（02331-HK）公司2017年经过进一步提升产品影响力，把运动与时尚、娱乐、休闲更好的结合起来，做创新设计提升产品竞争力。

　　2017年公司实现营业收入88.7亿元（人民币，下同），同比去年增长10.7%；净利润5.15亿元，同比去年减少19.9%；基本每股收益为21.47，同比减少26.%。

　　核心品牌李宁牌的收入占总收入的99.4%

　　公司主要是生产销售李宁牌鞋类、器材配件、以及服装产品，占总集团营业收入的99.4%，达88.19亿元，公司产品充分竞争，业务已经进入放缓增长的阶段。

　　（数据来源：李宁2017年报，下同）

　　具体来看公司

　　1.重点投入的跑步及及综训品类依然表现出强劲的增长趋势，获得显著增幅。

　　2.公司持续致力于移动互联网业务的发展，电子商务渠道发展迅速，销售连续第三年获得较高的增长。虽然随该渠道的市场竞争更趋激烈，增速明显放缓，但依然是公司所有业务渠道中，增长率最高的部分。

　　3.互联网业务的发展可能分食了部分原线下业务的市场份额且公司对自营店舖期货订单加强了控制，但随零售运营能力的逐步提升，直接经营销售仍获得了稳定的增长率。

　　4.为保证渠道库存能继续维持在合理水平，公司对经销商期货订单亦加强了控制，使特许经销商业务收入增幅有所放缓。

　　公司业务上继续保持稳定增长，经营收入同比持续上涨。

　　营收增长10.7%，净利下滑19.9%？

　　2017年公司实现营业收入88.7亿元，同比去年增长10.7%；净利润5.15亿元，同比去年减少19.9%，这是为什么呢？

　　销售成本占比小幅下降：截至2017年12月31日止年度之整体销售成本为46.9亿元，（2016年：43.1亿元），整体毛利率为47.1%（2016年：46.2%）。年内，公司对採购成本进行了有效的控制，同时随库存结构的改善，再加上毛利率较高的直接经营销售及电商业务合计佔比上升，上述因素使李宁2017年的毛利率较上年上升了0.8个百分点。

　　经销开支：截至2017年12月31日止年度之整体经销开支为32.7亿元（2016年：29.7元），占总收入36.9%（2016年：37.0%）。公司持续对渠道进行优化，增加对零售运营的投入，销售点资产投入的相应折旧同比大幅增长。但公司进一步加强了对广告及市场推广开支的合理控制，因此，虽然李宁的经销开支较上年有所增加，但占收入比重下降了0.5个百分点。

　　行政开支：截至2017年12月31日止年度之整体行政开支为5.01亿元人民币（2016年：4.2亿元人民币）， 占总收入5.6%（2016年：5.3%）。2017年，公司针对新业务积极引进人才，使本年相关人力成本有所上升；另外，公司持续增加了对产品设计与研发的投入，使研究及产品开发开支增加；再者，承接上年随经销商业务的改善而转回了相应的呆账拨备，但明显小于上年转回的金额。综合上述因素，李宁的行政开支占李宁收入比重较上年均有所小幅上升。

　　综合上述我们可以清楚看到公司各项成本均保持合理，那么净利润为什么有所下滑呢？原因是公司2015年有一项处置终止经营业务所造成公司净利润增加3.13亿元，而处置资产收益属于非经常性损益，不具有持续性。如果2016年公司的净利润减去3.13亿元，则公司的净利润大幅下降至不到4亿元。2017年净利润的5.15亿元再次对比2016年的4亿元是不是出现大幅增长呢？

　　公司所处的行业增长速度放缓，但经过充分竞争之后淘汰了一批业务壁垒较低的企业之后，业绩重回升势。近几年公司营收和净利润连年双双保持稳定增长，股价见底回升。考虑到服装行业竞争激烈且行业空间有限，存货容易贬值等因素影响，估值不宜过高，建议参考同行业国内上市公司海澜之家可作比较。