来源： 作者： 发布时间：2018-03-05

在腾讯和京东合作后，不断丰富零售领域的布局，在原有电商3C 电子领域向两个方向发展：1）非3C 类用品零售；2）线下零售。从京东的财报可以看出，整体GMV 中3C 的占比从2012 年65%已下降至2016 年50%，品类的扩张意味着平台多样性的建立和目标消费群的延伸。两者分别通过投资唯品会、美团、一号店、天天果园丰富日用产品线。另一方面，两者逐步拓展在线下的布局，分别投资家乐福、永辉超市、万达集团等传统零售物业，并行试水无人超市、7Fresh 等新业态。

京东对服饰领域有所布局，与腾讯联合投资唯品会，定位服装闪购折扣领域，同时京东在2017 年6 月花费3.97 亿元投资时尚购物平台FarFetch，旗下拥有全球700 多个顶尖买手店和品牌合作伙伴。2017 年10 月京东开发独立平台Topline，从销售服务、客户体验、供应链管理等方面提供奢侈品专属电商解决方案。

我们认为，作为电商零售巨头的腾讯，此次入股海澜之家看中的是海澜线下数量大、覆盖广、下沉深、管理精的门店。到2017 年底，海澜之家上市公司拥有线下门店5792 家（可转债回复函），按品牌分，“海澜之家”品牌占比达到78%，共计4503 家门店， 女装“爱居兔”品牌门店数1050 家占比为18%，剩余239 家门店中多数是“海一家”门店，2017 年新开的HLA Jeans、家居馆、OVV、AXE 处于培育阶段，单品牌店铺数量少。

线下门店的价值将被重新审视，拥有线下数量多、质量精的品牌，将成为服装新零售的第一实践者。海澜之家整体门店数为5792 家（2017），为全国第三，仅次于拉夏贝尔的9066 家（17Q3）和森马服饰的7341 家（2015）。海澜之家4503 家（2017）门店为单品牌最多，海澜在行业调整期间仍然保持拿店节奏，2012-2017 年海澜品牌店铺净新增2113 家，2017 年前三季度单品牌净新增191 家，其中2/3 为新兴渠道购物中心店。

线下门店的价值将被重新审视，拥有线下数量多、质量精的品牌，将成为服装新零售的第一实践者。海澜之家整体门店数为5608 家（17Q3），为全国第三，仅次于拉夏贝尔的9066 家（17Q3）和森马服饰的7341 家（2015）。海澜之家4428 家（17Q3）门店为单品牌最多，海澜在行业调整期间仍然保持拿店节奏，2012-2016 年海澜品牌店铺净新增1847 家，2017 年前三季度单品牌净新增191 家，我们推测其中2/3 为新兴渠道购物中心店。我们建议积极关注海澜之家，拥有线下超过5000 家门店，以类直营的方式对门店有较好的把控；拉夏贝尔，线下拥有接近1 万家直营门店，渠道范围广阔。同时建议积极关注渠道门店管理较好的太平鸟和安正时尚。

我们的观点是：在收入增加后，对中低端、大众品类服装的价格敏感度降低，此品类电商消费的比价需求减弱；对实体体验需求增加，对实物预期差容忍度降低，对愿意等待物流的时长缩短，在此情况下，线下消费被重新唤起，实体店的价值将得到重新发现。