来源： 作者： 发布时间：2017-09-19

　2017年中报业绩改善、行业好转趋势确立。品牌服饰行业自2012年进入去库存行业性调整、至今进入尾声，行业已进入弱复苏周期。在2015年以来收入恢复增长基础上，2017上半年收入增速提升幅度较大、确立销售回暖趋势，净利、存货周转等多指标明显好转，行业回暖趋势确立。

细分子行业层面，各子行业业绩好转步调不一、跟其进入和结束调整期的时点有关，也和该细分行业生命周期、竞争格局变化有关。目前来看复苏态势确立的主要有运动服饰、高端女装、中高端男装、家纺。预计未来随着子行业复苏数量及个体公司逐步增加，行业数据将继续向好。

　　品牌服饰行业业绩改善面面观

　　针对品牌服饰行业基本面改善，我们深入剖析三个问题：1)背后动因？为行业自身发展周期导致，行业前期积累的三大问题库存积压、价格虚高以及渠道变迁影响目前或消化或影响力度减弱，行业逐步走出调整、开启复苏周期；2)如何传导？行业好转自16下半年零售数据改善开始、逐步传导到上市公司收入端，之后公司资产负债表及利润端有望随之好转；3)持续性如何？本次业绩改善主要为同店增长贡献、增长更为扎实，同时业内公司在渠道端持续进行结构优化，着力拓展购物中心、电商等新兴渠道，渠道质量改善、升级效果显现有望促公司经营状况持续好转、业绩增长持续。

　　纺织制造行业：表现平淡，关注优质供应链公司议价能力的提升

　　2017H1纺织制造板块业绩表现平淡，缺乏外部推动力，棉价高位企稳、人民币汇率升值不利于出口。从公司业绩上，色纺纱龙头滞后性提价、下游订单旺盛背景下业绩增长较为突出。另外，开润股份、孚日股份、健盛集团等优质供应链公司业绩向好。我们判断，在未来行业集中度提升背景下，龙头公司、优质供应链企业凭借其规模效应和技术优势、议价能力有望提升，长期可关注。

　　投资建议：跌幅第一行业恰逢基本面改善，正是配置时

　　2012年以来纺织服装板块基本面持续低迷，2015年转型牛市拉高估值，但2017H1纺织服装全行业跌幅第一，目前估值已回归15年牛市之前水平，同时在消费板块中也低于平均水平。

　　建议关注品牌服饰行业两类公司：1)低估值、安全性好，行业弱复苏背景下弹性较好的标的，包括海澜之家、森马服饰、九牧王、七匹狼等；2)高成长，内生增长较好或者改善的标的，包括太平鸟、安正时尚、歌力思、跨境通等。另外也可关注纺织制造板块集中度提升背景下优质供应链公司议价能力提升、优势凸显，包括健盛集团、孚日股份、华孚色纺、鲁泰A及印染供给侧收缩受益标的航民股份。

　　风险分析：

　　终端消费疲软致品牌服饰公司销售不及预期或复苏出现波动；汇率波动、棉价下跌或大幅波动影响纺织制造公司接单及盈利能力。